今年3月,美國2年期國債收益率短暫超過了10年期國債收益率,即出現市場所說的熊市指標孳息曲線倒掛(Inverted yield curve),又稱為孳息率倒掛、殖利率曲線倒掛。這一信號在過去七次經濟衰退之前中的六次都出現過,也是過往兩個月讓投資者開始變得謹慎的其中一個原因。

熊市是什麼?

  • 熊市(Bear Market)是指價格處於下跌狀態的資產市場
  • 簡單來說,熊市 = 資產價格大幅下跌的階段
  • 熊市又稱為「空頭市場」、「看跌市場」
  • 在熊市中,投資人不看好股市或加密貨幣而爭先離場,大量賣出資產,甚至做空市場
  • 熊市一詞通常用於股票市場、比特幣 / 加密貨幣市場、外匯、債券、黃金等大宗商品 和房地產
  • 通常情況下,當資產價格下跌超過20%,就證明熊市來了

什麼是孳息率(Yield)

孳息率(Yield)是指投資債券的實際回報率,又稱為「收益率」、「殖利率」,即:
孳息率 = 債券利息 / 債券價格 x 100%;或
收益率 = 債券利息 / 債券價格 x 100%;或
殖利率 = 債券利息 / 債券價格 x 100%

什麼是債券?

  • 債券(Bond)是一種「借據」,債券發行者為了募集資金,跟投資人借錢,承諾投資人在到期前的每期支付固定的利息,以及到期時一次過還清票面面額上的本金
  • 簡單來說,投資債券,就是借錢給債券發行者,例如公司企業(即公司債券)、政府(即國債)
  • 只要債券發行者不倒閉,債券就是一種保本的投資產品,投資者也可以獲得額外的利息
  • 債券的年利息通常為1-3%
延伸閱讀:
【一文看懂債券是什麼】債券 vs 債券ETF

債券例子:美國國債

  • 債券例子:美國政府發行美國國債,投資者買入美債後,美國政府就多了一筆資金,然後可以進行基礎建設等
  • 美國國債是投資風險比較低的債券
  • 美國國債也是對經濟前景,或經濟發展分析,最有參考價值的債券之一
  • 本文分享的「孳息率倒掛」中的「孳息率」就是指美國國債的實際回報率
推薦閱讀:美國國債ETF

什麼是孳息曲線(Yield curve)

正常的孳息曲線
正常的孳息曲線(資料來源:Fidelity)

正常的孳息曲線

正常孳息曲線的形狀如上圖,即對於同一債券,短期到期的債券收益率比較低,長期到期的債券收益率比較高。

理由是:投資者通常期望取得較高的回報,以彌補在一段較長期間內借出金錢所承受的風險。

美債孳息率
正常孳息曲線的例子:美國國債(An example yield curve of US Treasury)

正常孳息曲線的例子

例子:2年後到期的美國國債(US Treasury),收益率(孳息率)理論上,應該低於10年後到期的美國國債。因為隨著到期時間(Time until debt matures)的延長,投資的風險會增加(時間風險),所以長期美債的收益率(Yields on debt)較高,即債券孳息曲線會呈現上圖的走勢。


什麼是孳息曲線倒掛(Inverted yield curve)

不正常的孳息曲線:孳息曲線倒掛(資料來源:Fidelity)

孳息曲線倒掛是一種不正常的孳息曲線

孳息曲線倒掛代表著:長期債券收益率低於短期債券收益率,是一種不正常的孳息曲線。

孳息曲線倒掛的比喻

舉一個簡單的例子,我們一般期望10年期的存款利息會比2年期的存款利息為高,因為愈長期的投資所涉及的不確定性愈高。而孳息曲線倒掛便反映著一個特別的情況,即長期債券的利息竟比短期債券的利息為低,顯示著投資活動正往一個不尋常的方向行走。

例子: 想像一程短途的士旅程的收費竟比長途旅程收費貴,便是孳息曲線倒掛

美債孳息曲線對經濟分析有重大意義

由於美元在全球金融體系中的中心地位,美國的債券孳息率尤其具代表性,是投資者對世界經濟未來路徑的集體智慧的晴雨表。

孳息曲線倒掛過去已被證明是經濟衰退的最可靠的領先指標之一。學術研究傾向於關注 10 年期美國國債和 3 個月期國庫券收益率之間的利差;而股票及債券市場參與者更經常關注10 年期和 2 年期債券之間的利差。


為何會出現孳息曲線倒掛?

當長債收益率急速下降,或短債收益率急速上升時,孳息曲線倒掛就會發生。

在對長期經濟不明朗的情況底下,長期債券的需求會大幅增加,它們的價格也隨之上漲。

因為「收益率 = 債券利息 / 債券價格 x 100%」;所以收益率與債券價格成反比,隨著長債價格上漲,收益率便會下降。

另一方面,對聯儲局加息的預期則反映在短期債息率上,所以隨著2021年底聯儲局建議加快加息速度,兩年期債券的息率便一直上升。


孳息曲線倒掛的歷史例子和意義

孳息率倒掛是經濟衰退的典型預兆(A 'negative' yield curve has typically been a harbinger of a recession)
孳息曲線倒掛是經濟衰退的典型預兆(A ‘negative’ yield curve has typically been a harbinger of a recession)
2年到期美債和10年到期美債的孳息曲線倒掛與經濟衰退的歷史比較表(2-Year, 10-Year Yield Curve Inversion and Recession Dates)
2年到期美債和10年到期美債的孳息曲線倒掛與經濟衰退的歷史比較表(2-Year, 10-Year Yield Curve Inversion and Recession Dates)

孳息曲線倒掛是經濟衰退的預兆(a harbinger of a recession)

從上圖可以得出,自1978年以來出現了七次孳息曲線倒掛的平均一年之後,經濟便會出現衰退(Recession)。包括1980年1月、1981年7月、1990年7月、2001年3月、2007年12月以及2020年2月的經濟衰退,都在經濟衰退發生之前,出現了2年到期美債和10年到期美債的孳息曲線倒掛(2-Year, 10-Year Yield Curve Inversion)。

當中唯一一次沒有出現衰退的例子為1998 年(n/a),2年期與10年期美債利率在俄羅斯債務違約後短暫倒掛,美聯儲當時快速降息幫助避免了美國經濟衰退。

但最近三次出現孳息曲線倒掛後標普指數均下趺超過三成,包括2000年科網股爆破,2008年金融海嘯及2020年COVID,可見其預測能力確實不容少覤。


現今的孳息曲線倒掛情況

今年3 月份的孳息曲線倒掛只維持不足一星期後便被逆轉。而最近 10 年期國債收益率(2.97%)仍高於兩年期國債收益率(2.70%)。

這是在近期政策利率上調半個百分點之後發生的,主要是聯儲局局長的言論較預期溫和,緩和了市場緊張的氣氛,令2年期息率稍為下降。

一般而言,持續時間較長的孳息曲線倒掛往往具有更強的預測能力。以上所描述的例子倒掛時間大多都維持超過一個月以上。

但假若未來聯儲局繼續保持鷹派作風,大舉減息的話,短期息率將重回下降趨勢,屆時大家便要重新檢視自己的投資組合了。


總結:表現較好的投資產品

大家可把孳息曲線視為對市場有重要影響力的參與者,對長遠經濟狀況的投票結果,大型金融機構所掌握的資訊及分析往往較一般散戶為多,而他們對風險管理也十分嚴謹,故此孳息曲線倒掛的出現的確不容忽視。

簡單而言,出現孳息率倒掛,可能就是經濟衰退的警號,甚至是股災/熊市指標。

雖然這不是100%準確度,但投資者也應該多加注意。

在出現孳息率倒掛的情況下,以下三種投資產品的表現可能比較好:

1. 銀行和證券商

銀行和證券商從利息中賺錢。這意味著當利率較高時,他們可以賺取更多收入。也由於在這些時期信貸不那麼容易獲得,因此消費者及企業願意為借貸支付更多費用。當美聯儲過去加息時,銀行和券商等金融服務公司的利息收入和營業利潤率都有所提高。例子:

  • 美國銀行 Bank of America Corp(美股代號:BAC)
  • 花旗集團 Citigroup(美股代號:C)
  • 摩根大通 JPMorgan(美股代號:JPM)
延伸閱讀:
【收息銀行股推薦】10隻銀行股美股、港股

2. 投資現金充裕的公司

現金充裕的公司受益於利率上升,因為它們的現金儲備賺得更多,也無需為負債支付高息率。投資者可以尋找負債與股本 (D/E) 比率較低的公司。例子:

  • 蘋果公司 Apple(美股代號:AAPL)
  • Pacer US Cash Cows 100 ETF(美股代號:COWZ)

3. 房地產或房地產信託基金(REIT)

房地產價格往往會隨著利率上漲,甚至經常超過利率。購買房地產或投資房地產投資信託 (REIT) 是另一種從利率上升環境中實現利潤的方式。通脹上升意味著價格上漲,從而導致利率上升。擁有實質資產往往是對沖通脤的好方法。例子:

延伸閱讀:
什麼是房地產信託基金REIT?

熊市是什麼 常見問題

1. 熊市是什麼?

熊市(Bear Market)是指價格處於下跌狀態的資產市場;熊市又稱為「空頭市場」、「看跌市場」。
通常情況下,當資產價格下跌超過20%,就證明熊市來了

2. 孳息率倒掛意味著熊市?

孳息曲線倒掛代表著:長期債券收益率低於短期債券收益率,是一種不正常的孳息曲線。孳息曲線倒掛過去已被證明是經濟衰退的最可靠的領先指標之一,即預示熊市可能到來


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注:本專頁所有內容並不構成投資的意見或建議。在進行投資行為前,您應考慮自身的財務狀況、投資目標、風險承受能力。您應該適當地尋求獨立專業投資意見。